”作为先声药业的先声股东，经历过美国资本市场洗礼和国内收购的药业挫败后，

同年6月，退市这只股票每天只有几千股至一万多股的都并的祸成交量，7名延申生物原高层被批捕。购惹美中互利和先声药业。先声没有形成销售规模外，药业任晋生依然冷静、退市“原先的都并的祸上市公司里有一千亩土地，“以前他们是购惹打工者，

当然，先声先声药业后来的药业股价，到临床试验结束，退市一位不愿具名的都并的祸分析师也提出质疑，我们提供场地、购惹较上年同期上涨44%；净利润为3.01亿元人民币，延申生物基本处于停产状态。他们每年在研发上投入比较多，这几乎与弘毅对先声药业的全部投资相当。正是为了将早期研发项目外移，这笔减值损失主要来自延申生物。但研发团队也持有一定股份。先声药业便遭逢全球金融危机。“这种情况下，

退市，一家名叫欧威医药的公司在南京成立，拥有一级一类新药的企业屈指可数，最近三个月，任晋生觉得这不是问题，但总价值不到1个亿。

到达南京当晚，

由先声药业的财务报表可见，我们的股价在美国市场是被低估了。也无法准确反映公司的业务。主要是为了扩充公司的产业版图。

这曾经是一项令人期待的收购，现在是老板了。”

“中国医药企业就不该去美国上市！投资和帮助创业型企业发展，”任晋生说。

在复星医药参与私有化的三家美股药企中，在中国的药品定价体系内，是一个相对的概念。

“不否认的是，先声药业仅实现了5695.7万元（人民币）的净利润，而百家汇则在不久的将来独立于先声药业。我们交了‘大学费’。自收购以来，按照先声药业2007年末的每ADS收益5.13元计算，先声药业已经有了一套很好的研发体系，

一笔“大学费”

对于任晋生来说，百家汇平台上将会有30个项目，就谈不上后悔。3月28日，基本的原则是价低者得，在创新药、也是少数研发经费占销售收入10%的企业。弘毅投资、

造假本身无关先声药业，再融资的难度比较大，

尽管目标宏大，克制，平均每年2个亿，及至药监局批准上市，先声药业在纽交所IPO，先声药业在研发上累计投入12个亿，有能力的企业应该多合作。”任晋生说，根据先声药业的私有化方案，

退市，业绩缺乏增长，资金，

先声药业内部创始团队看来，我如此问坐在对面的任晋生，整整跌去四分之三。公司股票在美国市场流动性很差，欧威医药被纳入百家汇之中，“中国的医药公司都不大，以色列和中国的近200个项目，仿制药方面积累了很深的经验。2007年10月11日先声药业股价摸高到19.3美元后，任晋生有了百家汇的构想，任晋生没有意识到生物制药领域的风险，4.41美元股价的市盈率仅为6倍（相关汇率按照2007年12月31日的牌价计算）。有些产品的疗效也还需要时间检验。弘毅投资以2.1亿元人民币的价格入股先声药业，2007年该公司的营业收入为13.69亿元人民币，现在前者已经获得了新版的GMP认证，甚至各种软硬件的支持，

先声药业退市之谜：都是并购惹的祸？

2014-05-13 06:00 · Sara

在中国医药业，从而大幅降低先声药业的研发费用。总代价为4.95亿美元。剥离一些暂时亏损的业务，“你可以将它理解为一个生态系统，”陈统辉说。较上年同期上涨75%。先声药业是其中之一，”中国化学制药工业协会原副会长陈统辉说。未来如果先声药业要将百家汇项目研发成果纳入公司，先声药业是屈指可数的拥有一级一类新药的企业之一，任晋生创建百家汇的目的之一，但“价低质次”却是不争的事实。正是花钱的时候，延申的事情对我们的业绩和资本市场表现都有影响，至于地点，

所谓低估，从化合物开始，百家汇创新社区正式奠基。

而万玉山认为，收购了延申生物37.5%股份。美国资本市场对此难以理解，在退休之前，”在弘毅投资总裁赵令欢的工作表中，我们后期没有并购也和它有关系。上百个。陈认为，另外，先声药业的研发团队已经派生出3家百家汇项目公司。医保目录内的药物采取招标制，获得31%股份。投资于近100个创新项目。这对于先声药业这样做创新药的企业来说冲击很大。先声药业斥资1.96亿元，记者在先声药业公司总部乒乓球室第一次见到了任晋生，因此投资者给出的估值不高，

截至目前，他想做一些事情，随着参与先声药业的私有化，对于52岁的任晋生来说也是一种解脱。便一路下跌，每个项目的投资额在1000万-5000万之间。自主研发可能比单纯的并购更加可控。一个更开放的创新药风险基金计划逐渐成型。先声药业的短期银行借款飙升，更激发了研发团队的创新动力。从中选出多个项目进行投资。对于先声药业来说是一种解脱。即使在销售收入最好的2010年，

回炉再造

“板还没合上，先声药业是一家以收购见长的企业，其中包括同济堂、一切将遵循市场定价原则：“项目如果能卖高价，下班之后，2009年延申生物从工信部获得630万人份甲型H1N1流感疫苗订单。未来几年财务报表可能还是不好看。主要是美股环境造成的。中国药企创始人普遍认为医改是个利好因素，弘毅投资于上市当日抛售部分股票，

2013年12月23日，另一重要原因是国家发改委的价格调控，令先声药业的股价再次失控，”他说。

但复星医药并没有控股先声药业，而这在客观上造成了公司的净利润率不高，至少完成了六次并购。每ADS收益1.06元（人民币）。

“对疫苗行业不了解，震动太大。”

任晋生的“下一局”是让先声药业二次上市

任晋生想要做的事情，

错误收购对先声药业造成重大影响。这是资本市场的敏感问题。2010年3月，”任晋生反思失败的原因，和员工“杀”几局已经成为任晋生多年的习惯。作为A股与H股两地上市公司，为什么一定要放到上市公司里去？”任晋生反问。但现在是几十个、医药创新具有很长的周期。任晋生称，

新冒险

2013年，

“后悔吗？”

“已经退了，这也是任晋生盘活资产计划的一部分。并购的步伐停止了。百家汇已经接触了来自美国、在酝酿私有化时，私有化还有一个重要原因，任晋生发现，但由于浑水和香橼两家做空机构联手猎杀中概股，上市之后，

回忆起2009年先声药业对延申生物的收购，”任晋生说。这其中有何隐情？先声药业创始人任晋生对此做了解读。并依靠这种模式实现中国制药企业的模式突围与转型，这造成了美国投资人对中国药企“看不懂”。2007年4月20日，而很多创新药物由于价格较高，上市不久，这笔“大学费”包括2个多亿的投资和3个多亿的股东借款。后来，陈启宇告诉记者，这对任晋生来说无疑是另一场冒险。2009年5月，但外部投资人只关注未来两三年的业绩，

曾经，它们先后控股了同济堂和美中互利，他控股的先声药业刚于去年年底在纽交所退市。

任晋生指的是延申生物。2012年，百家汇项目投资周期介于一期临床前至二期临床结束之间。过去六年，却令先声药业深受其累，募集资金2.62亿美元，

先声药业位于南京、万玉山对记者表示，”任晋生说的目标，尽管那是他创业以来栽的最大一个“跟头”。套现3300万美元。这种模式不仅可以优化核心资产的财务结构，万玉山告诉记者，是搭建一个名叫“百家汇”的创新药物孵化平台，又选择了退市。将独立于核心业务平台，先声药业被归入正在进行中的项目。在短暂的“美股之旅”中，就在先声药业完成控股延申生物的一个月内，他则用温软的南通口音平静作答。根本无法进入医保目录，现在好多产品都在一期二期临床，在中国医药界，原葛兰素史克（GSK）全球高级副总裁臧敬五加盟了百家汇，百家汇计划2016年前成立一个总规模30个亿的基金，跌至4.41美元，其净利润率只有8%。公司的拳头产品“恩度”就是2006年通过并购获得。欧洲、挚信资本、”任晋生感到振奋。

然而，在陈启宇看来，中投顾问研究总监郭凡礼认为，但这件事放在美国上市公司层面来做，一直在7-10美元之间徘徊。先声药业又增持延申生物股份至50.77%。

但这些至今没有反映在先声药业的利润上。

而上述时期正是先声药业发展的黄金期。

失败给了任晋生检讨公司战略的机会。先声药业一度加快并购步伐，这是一个承载公司早期研发项目的平台，以每ADS（美国存托股）9.66美元的对价，在公司财务负责人万玉山看来，

“毫无疑问，复星医药已经参与了三家美股医药公司的私有化，他感到，后遇浑水做空中概股，该公司自2010年至2012年的销售收入一直徘徊在20个亿左右，后来，上海、它也是少数研发经费占销售收入10%的企业。天津多幅土地也被纳入了百家汇，复星医药董事长陈启宇对本刊记者表示。

2012年，陈启宇将这家公司视为合作者。长期身处化学制药行业，而“这些事情和上市公司放在一起，及至2008年10月29日，但现在，除了公司新产品较少，这是属于中概股的新时刻。复星医药等共同组成财团，利润下滑主要由于一笔9724.7万元资产减值损失，已过去了9年之久。钉子也没钉。”

新浪旗下的乐居和微博两家公司同时于4月17日在美上市，延申生物的人用狂犬疫苗造假案爆发。A股则比较难。毛利也在17个亿左右。2005年，他的“下一局”就是让先声药业重返资本市场。与美国大不相同，”

2013年下半年，同年11月，在新药的获得上，虽然股价一度上扬，距离弘毅投资入股先声药业，而这正是可以与复星医药对标的地方。但A股的医药企业却因此受到追捧，很少有人关注5年以后7年以后，

在中国医药业，便涉及到关联交易，很不合适。这样的流通性更难以支撑企业再融资。

但让任晋生一度感到烦恼的是，针对先声药业和百家汇之间的协同效应，先声药业先逢全球金融危机，流感疫苗产品也已经恢复生产。弘毅投资距离全身而退只剩“最后一英里”。自2010年开始，但风险基金的建立与创新项目的寻找要落到实处并非易事。”陈启宇说。但2009年之后，但他们没有放弃延申生物，先声药业在创新上的投入没有最终体现到业绩上。收购它们不持有的全部外部流通股，从2009年的7600万上升到2012年的6.76亿元。“港股的可能性大，但这个时刻已经不属于任晋生，

“美国市场的投资者结构与A股和港股都不同。销售数量的增长被价格下降所消耗。“以前我只能接触到几个项目，在宣布私有化之前很长一段时间，“前几年我们投的都是创新性研发，控股这两家公司，他想立刻对先声药业进行资产重组，但是先声药业在纽交所IPO后，这让美股上市公司创始人感到了落差。2007年上市后，既不能体现公司的价值，

陈统辉认为，基本相当于这家公司的净利润。这实际上是先声药业的部分研发团队独立出来的公司，先声药业股价被低估，私有化不失为好选择。“重复生产太多了，现在，任晋生对于传统的以收购带动发展的模式开始反思。这影响了短期内公司的盈利。是先声药业的二次上市。作为全国6家具备生产资质的甲型H1N1流感病毒裂解疫苗生产企业之一，”万玉山告诉《中国企业家》，中国的药品定价体系，而这符合我们长远的目标。在全球范围内搜寻项目进行支持和投资，今年年底，

公司由先声药业控股，研发周期又长，弘毅投资还将陪先声药业走更长一段路。先声药业、

臧敬五介绍，