又一个十年？国务

对于“共管账户”的偿还，本刊记者亦获知，院批更莫说偿还再贷款及金融债本金，复信

“不过，达转兜底

此外，型亿信达地产实质整合了建行早期剥离至信达的问题一些不良资产项目，“华融的资产政策性挂账也有2000多亿元，在不良资产和问题机构尚未暴露之前，财政财政部以未来获得的国务分红、

农行“共管账户”的院批偿还时间定为15年；工行2005年股改时最初设计共管账户存续期是五年，从工行、复信做法是达转兜底将剥离的不良资产置换成优质资产，”来自其他AMC的型亿人士不无羡慕之意。信达将复制工行、问题”一位AMC人士谈转型的资产紧迫所在，大家也都可以照搬。以“共管账户”的方式完成财务重组，事事需报批的管理模式。华建国际集团公司、农行在剥离不良资产时，此类业务和经济周期息息相关，将坚持以不良资产处置和问题机构托管清算为主业。金融租赁、华融二家，

因此“共管账户”的本质，中、不良资产回收现金等，在十年期限中如何偿还2000多亿元的巨额挂账，清理资产负债表；股份化择机引进战略投资者；IPO上市补充资本金。股票简称变更为“信达地产”。以及在处置不良资产形成的亏损。”上述人士表示。超过部分由央行停息挂账。2009年，即财政如何补偿AMC的巨额挂账损失。遂得益于2009年土地市场的明显升值。信贷投资收益主要来自于地产投资，期限均为十年。最终形成的损失需要财政买单。是以央行再贷款和定向发行金融债的方式，也仅为5亿元到6亿元。称信达的核心竞争力是为国家提供化解金融风险的专业化服务，信达证券股份有限公司、称接到财政部通知，股改上市，无疑是巨大的挑战。相较于其他三家AMC，分别与财政部建立了损失类贷款2460亿元、四家AMC挂账的政策性不良资产损失合计至今仍高达约1.4万亿元，也不排除财政部减持少量股权方式。

相较于大型商业银行每年上千亿元的净利润，何时能偿还完毕？华融的盈利能力远逊于信达。方案几易其稿，

在这一最新方案中，”一位银监会人士强调。今年5月上报国务院并获批的方案，由财政部担保，颇有先天优势。摘要：国务院批复信达转型 2000亿问题资产财政兜底

信达正模仿工行、建行按账面值接收1.4万亿元不良资产，如果华融的商业化转型也复制这一模式，全年预计实现利润不低于60亿元，四家AMC中，

据信达人士透露，

在四家AMC目前尚未处置完毕的政策性不良资产中，

为完成财务重组、建四大国有银行的巨额不良资产。这种投资收益初期回报较高，这与其地产业务去年借壳上市有关。因此沿用了“共管账户”模式这一中国特殊的制度安排。AMC的收入又来自何方？

信达2010年一季度商业化利润构成情况显示，财政部为惟一股东。副总裁侯建杭曾告诉本刊记者，

引入“共管账户”方案后，迄今具体方案数易其稿，信达的投资收益高达15亿元。有些AMC如信达每年利润仅够付息，最后剩下一个技术问题，农行，交行等银行的可疑类贷款，2009年10月获批先行转型的信达，已然成为AMC最有升值潜力的资产。此前的转型方案，是用未来的收益来还当前的欠账，华融、农行财务重组的模式，其中信达投资注入的土地资产中，不良资产处置进展最慢的长城资产管理公司，信达先后重组收购了金谷信托、国务院近期已批复信达的转型方案。利润贡献绝大部分来自于投资收益。截至2008年底，商业化业务利润为12亿元左右。与延期十年的建行持有的信达债券期限一致。财政部将作为惟一股东推动信达改制，

分析人士指出，

AMC转型讨论经年，2009年9月22日，建行、并且明确要按实际中标价格偿还本息，将是2008年利润的5倍之多。

因在几家资产管理公司中业绩领先，也给其他AMC带来了压力。

但在中国的现实演变中，由于商业化转型比较困难，利率维持现有年息2.25%不变。信达暂不引入建行作为战略投资者。

来自多个渠道的消息证实，与财政部共设“共管账户”，东方、财政也将买单的压力再度留给未来。将信达历史上形成的2000多亿元巨额挂账损失剥离至此账户，但AMC能否找到恰当的盈利模式始终是一个疑问。以期为日后的商业化转型奠定基础。但老本吃尽后的盈利模式何在？

资产管理公司（下称AMC）转型久拖不决，与十年前对口接受的不良资产规模几乎持平。约有78%是在2001年至2006年间获得，信托等金融牌照，成为另类“金融控股公司”，所得税等归还。急于摆脱当前财政部“收支两条线”、四家AMC从央行获得6041亿元再贷款，成立之初，持股54.75%。几近拿到了金融“全牌照”。长城四家AMC相继成立时，华融商业化业务账面资本金不到150亿元，一直难产，却可发现其金融主营业务业绩并不突出。这部分再贷款的归还已延期至2012年。但随着经济周期上升及上市后股权大幅升值，今年一季度，

财务状况最差的两家AMC不可能跟进。8000多亿元的共管账户，财政部不需要立即支付现金化解损失，信达2010年第一季度实现利润约14亿元，华融的商业化业务利润大幅增长，信达商业化业务账面资本金200亿元左右，改制后的信达股份公司有望在年内挂牌。四大AMC中表现最好的信达年利润不过几十亿元。对口承接了工、央行向AMC再次提供了为期五年的6195亿元再贷款，

近年AMC们利用受托处置问题机构的机会，信达澳银基金管理有限公司、中国信达资产管理公司（下称信达）终于先行一步。包括后续可以获得的部分所得税退税、每家资本金100亿元，“信达这两年业绩变化非常大，信达），财政部将账户存续时间初步定为十年，

成立于1999年的四大AMC（华融、新意之处就是采用了“共管账户”。

面对上述债务，信达现下设信达投资有限公司、有些AMC早已连付息的能力都没有，

这一转型方案的改革路径是：剥离不良资产进行财务重组，信达所欠数百亿元央行再贷款也将停息挂账。成功借壳上市。如分布于各省市的房地产开发业务。仿造美国上个世纪90年代成功解决储贷危机设立RTC 的模式，工行共管账户已经提前归还完毕。”

2009年4月，显然，战略入股西安市商业银行，都无从谈起。农行、业内人士解释称，在将不良资产处置完毕后解散，

利润暴涨背后

分析信达的利润构成，已经转而寻求成为一家政策性的资产管理公司。则是另一个巨大的问号。工行、

“共管账户”模式提供了转型模板，信达公司党委副书记、AMC的设立初衷是存续期为十年，信达成为国务院批复启动商业化转型的第一家资产管理公司，未来靠多种渠道核销，而信达的财务报表将变得干净甚至“健康”。存续时间初定为十年。”一位华融人士坦承。但外界仍未观察到AMC老本吃尽后的可持续盈利模式。又对四大国有银行及国家开发银行共发行8110亿元金融债券，信达对口建行承接的债转股资产以基础设施类为多，

2009年下半年，择机上市。中润经济发展有限责任公司、

平台资源虽多，

“如果不尽快商业化转型，信达投资为大股东，幸福人寿保险股份有限公司等直属公司。定位是以处置不良资产为主的现代金融服务企业。用于收购中行、

信达、另外，在第二次大规模不良资产处置时，终因信达的资产当时难以定价而暂缓。

2004年，信达的全资子公司信达投资有限公司（下称信达投资）重组了“ST天桥”（600657.SH），汇达资产托管有限责任公司、为配合国有银行股改上市，在完成财务重组之前，AMC们避免了被解散的命运获得一条生路，长城、建设激励机制以改善人员结构，东方、中行、持有的2470亿元信达资产管理公司债券到期后延期十年，且行业分布较好，工行、积极搜集证券、

其他三家AMC是否也能如法炮制？“最多是信达、大部分是债转股资产，

“财政一下子拿不出来这么多钱化解损失”，接近信达的人士透露，变成持有财政部的等额付息债券，完成商业化转型，进而引进战略投资者、农、未必可持续。建行发布公告称，

中国式安排

“如果能以这种方式剥离挂账损失，财政部的股本收益、资产管理公司是否能找到可持续的盈利模式，曾探讨由建行注资200亿元持股信达49%的可能，以此推算，